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“阿里股價終于翻身，自己的股票也終于解套了。”阿里員工劉昀感嘆。在經歷三年的低迷股價之后，今年年初阿里（港股）股價從76元一路爬坡，飆到最高143.5元。
在股票破新高之際，打開投資軟件，滿屏有關阿里的投資分析撲面而來，簡直炸開了鍋，甚至市場上已經有不少人在炒作阿里云上下游產業鏈的受益股。
而這波股價的上漲，背后暗含了市場對阿里估值的大轉變。在過去很長一段時間里，市場對阿里巴巴的估值邏輯一直停留在其電商業務，對阿里云和 AI 幾乎沒有計入估值。
而從 2023 年下半年，阿里云的估值開始出現反轉，再到2024-2025年，投資者竟然對阿里云進行徹底重估。摩根士丹利預測，2027-2028年阿里云營收可能達到2000-2400億，而在PS估值上，如今阿里云估值已給到4-5倍，較2023年的2.8-3倍顯著提升。
按機構預測，阿里云萬億估值最快能在2028年實現。
如果該預測能夠實現，這不僅是對阿里的股價，甚至是國內互聯網巨頭的股價都會產生極大的提振作用，正如有投資者大V所言：“重估阿里云就是重估阿里，重估阿里就是重估中概股。”
那么問題又來了，從 2023 年至今，阿里云估值為何有如此大反轉，底層原因到底是什么？
在此前很長一段時間里，市場對阿里云幾乎沒有計入估值，這也一度困擾阿里云高層，尤其是在 2023 年，低估值某種程度也影響到了阿里云單拆上市。
沒有人會忘記，2023年3月，一場「1+6+N」大改革曾在阿里內部轟轟烈烈展開，當時作為阿里的核心業務之一——阿里云也被率先拿出來，準備在 12 個月內完成上市，并且會引入外部戰略投資者。
阿里云上市，曾是張勇擔任CEO期間最重要的任務。他曾積極為阿里云尋找戰略投資者，接觸過中國移動、廣電等多家國資，但據知情人士透露，對方給出的估值并不理想。
“2000億。”據說這是某家國資機構給阿里云的估值。
后來消息傳到阿里高管耳中，像一盆冷水潑下去。十多年投入千億資金，打下國內云計算的半壁江山，撐起無數企業的數字化轉型，如今卻被貼上這樣一個價簽。
這個數字，不僅低得出奇，更像是在告訴阿里：你們的市場份額、技術壁壘、行業地位，在我們眼里，并沒有想象中那么值錢。當時阿里高管對估值討論還有一段隱秘傳聞，歡迎添加作者微信 mindy1857 交流
那時的市場，為什么對阿里云估值如此悲觀？
在許多投資人眼里，當時的阿里云，營收增速明顯放緩，失去高成長溢價。早期互聯網企業、政企客戶上云浪潮推動阿里云收入年增速 50%+，但 2022-2023 年降到個位數甚至低個位數。這個數字極為令人失望，因為云計算在資本市場的高估值主要來自高增速。
除營收增速放緩外，更嚴峻的問題是國內云廠商的盈利模式。在海外，AWS、Azure、GCP 等幾乎完全基于公有云+標準化服務+SaaS 模式，毛利率可達30-40%以上。但在國內中國云廠商常常變身“系統集成商”，做了大量的高度定制、人工交付密集，人力成本高，利潤幾乎貼地，更接近傳統 IT 外包。
“原來云極具想象力，一旦淪為項目制就變得極不性感，資本市場向來也不喜愛這類標的。”二級市場投資者張瑞說。
當然私有化部署項目多，也與國內的客戶結構、云廠商當時處境有很大關系。
在美國，用云的以“創業公司+中小企業+科技公司”為主，他們愿意接受標準化公有云服務。但在國內， 泛互聯網等公有云用云大戶，早在 2018年就開墾到了后期。
當阿里云要想邁入一個新臺階，就必須要做政企客戶，而政企客戶更青睞于私有云、混合云部署，于是那幾年，阿里云開始結合這些客戶需求開始推解決城市大腦、工業大腦等等，并且開始邁入總集時代。
這些項目獲得了增長，也為后來拖累阿里云利潤埋下伏筆。
2019年開始，阿里云提出“被集成”，減少定制化項目，并且還提出，阿里云之上，必須有一個人人可用的產品，這才是長久之道。于是，便有了后來廣為人知的“云釘一體”戰略。
“頂層的戰略是對的，但在執行時就變形了，”前阿里云方偉說。
阿里云當時有沖刺千億營收目標，有很多的部門為了達成業績目標，還是會去做一些明知會爛尾的項目，長此以往，這些項目嚴重拖累阿里云的利潤，以及阿里云的估值。
但這種局面在 2023 年 9 月之后有了很大改變，阿里云提出了“公共云優先”的戰略，隨即調整組織架構，把商業線重新解構，按公共云、混合云兩種產品形態來分配行業和區域等團隊，為公共云優先戰略，進行了最為合理的組織適配。
不過，這種劃分，起初也讓外界產生了一些疑惑。難道阿里云不做政企市場了？后來阿里云解釋，所謂的公共云優先，并非放棄政企市場，而是縮減的是虧損的傳統大集成項目。
在業內人士看來，這是云計算行業前所未有的商業線“戰略x組織”新范式，老大哥對自己乃至對整個商業環境，破釜沉舟、推動變革的集中體現。
從阿里云財報可以發現，吳泳銘上任后的2023Q3、2023Q4兩個季度，利潤率突然有了質的變化，2023 年 Q3阿里云的利潤為 14.09 億，同比增長了44%，而在Q4，利潤達到了23.64億，同比增速暴漲了86%。
對于投資者而言，這無疑是一個積極的信號，一旦阿里云的盈利結構改變，進一步朝著海外云以標準化、公有云服務為主、強調規模化復用的盈利模式看齊，二級市場也就將重新給阿里云定價。
如果說，確立公有云優先是二級市場給阿里云重新定價的拐點，那AI 則是讓投資者對阿里云進行徹底重估。這種價值重估，已經富有沖擊力地，反映在了上半年阿里的股價上。
市場喧囂一片，但也有不少人困惑，為何 AI 的出現會徹底改變市場對阿里云的態度？
1、AI 給阿里云帶來新的算力訂單
AI推動阿里云價值重估，部分原因是，它正在打破了云市場增長乏力的局面，給云廠商帶來了大量新的GPU算力訂單。
這已有不少數據支撐。IDC 數據稱，2024 下半年，中國公有云市場增速 17.7%，而AI 算力是驅動市場變革的核心力量。阿里云的財報顯示，2025 年Q1營收增速 17.7%，是13個季度來的最高點。吳泳銘披露，阿里云的增長主要得益于 AI 相關需求，AI 相關業務已連續七個季度實現三位數增長。
從過去兩年的市場表現來看，阿里云和火山引擎在爭奪 GPU 算力訂單上最為激烈。
為什么是這兩家？要拿這類算力訂單，必須有充足的GPU算力資源。
自英偉達芯片斷供，國內高端GPU 算力一度緊缺，客戶下單邏輯，誰有足夠多的高端GPU 算力，誰就能拿到大訂單。
據業內人士稱，在囤卡上，一開始是火山引擎更多，因為字節在斷供之前儲備了一大批算力卡，后來阿里云的囤卡量也加速跟上。
不少做智算生意的人談到，去年阿里云是最活躍的客戶之一。去年10-11月期間，某家供應商是傳出，三次與阿里云簽署訂單，總金額達13億元，明確服務于阿里云智算平臺的硬件設備、算力支持及擴容需求。
今年年初，阿里發布3800 億資本支出后，阿里已經在全國盤點供應商，并市場也傳出了一些接單情況。某上市公司簽署了一筆36.9 億元算力服務合同，盡管雙方并未公開關聯，但業內猜測與阿里有關。但據了解后續該項目也出現一些變故，想了解更多該項目信息，歡迎添加作者微信交流 mindy1857
據云銷售瞿偉說道，火山和阿里云兩家PK時，火山引擎在技術能力、客戶關系上還是比較吃虧，丟了一些單。阿里云因為有此前積累，在算力調度能力等上面要更強，而且更會搞客戶關系。
對于大客戶，阿里云幾乎都會派重兵把守，比如OPPO ，每年的用量都是1 個億以上，阿里云派駐了 8-9 個銷售駐守在OPPO 的不同業務線口，同時阿里云的高管，也經常會去拜訪。
去年OPPO 有一個項目也被火山引擎盯上了，并且使出了渾身解數，內部調用了很多資源，給了很多業務置換。后來阿里云公共云老大在釘釘群里給一線銷售發了一句話：“我愿意在未來 10 年放棄所有工作，包括周末，立刻跑到深圳見OPPO的人。”后來銷售帶著誠意去OPPO總部堵人，竟真打動了對方。
OPPO 僅是一個案例，過去阿里云在 GPU 算力需求量最大的汽車、大模型領域，拿到了不少的客戶。
汽車領域，早在2011年，阿里云就開始設置汽車業務線，并找來了曾在SAP和Oracle有過15年工作經歷的李強，擔任汽車行業總經理。李強加入后，基本采用的是飽和式攻擊策略，即集中優勢兵力和資源，與每家車企自動駕駛團隊保持合作，通過迭代和不同合作方式搞定客戶。
這種戰法也極為奏效，阿里云汽車業務開始成倍增長，一開始還只有幾個億收入，不到兩年翻了10倍，拿下了幾乎所有的汽車客戶。
阿里云內部人士稱，今年阿里云內部對于汽車線增長預期是要翻倍。
GPU用量另一大戶是基礎大模型公司。此前阿里投資了百川智能、零一萬物、智譜AI、MiniMax、月之暗面等大模型公司，這些投資背后也為阿里云帶來了一些大訂單。業內人士稱，阿里投資 Kimi 時約定，其 50% 的 GPU 用量需向阿里云采購。
2、AI 讓阿里云商業模式進化
AI算力銷售的激增，確實為云廠商帶來了第一波可觀的紅利，也成為阿里云短期收入增長的重要支撐。但長期來看，真正支撐市市場對阿里云重新定價的，是AI 會讓阿里云再次開啟一次商業模式的進化。
云廠商的商業模式本質上就是“平臺化”，即通過吸引更多開發者和應用在平臺上搭建生態，隨著這些應用不斷成長壯大，推動底層云資源的持續使用，從而帶動云廠商的收入增長。
過去，阿里云雖然在喊“平臺化”，但平臺模式沒有真正跑通，技術標準化和生態活力都遠不如 AWS 和 Azure。
大模型的出現，正在推動了AI應用在平臺上生根發芽。資本市場正是看到了這一點。阿里云有望在AI時代放大平臺乘數效應的云計算玩家，其估值邏輯也開始逐步向AWS、Azure、Oracle靠攏。
當然其他云廠商也在朝著平臺方向努力，過去兩年大模型激烈的價格戰就是最好注腳，人們調侃，現在大模型調用費還不夠付大廠員工工資。但要構建起一個真正意義上的“大模型應用平臺生態”，不光是價格戰這么簡單。
它需要兩方面的實力：一是技術要靠譜，平臺工具要好用，讓開發者能快速上手，把自己的AI應用搭建出來；二是客戶資源要多、場景要豐富，這樣才有足夠的企業愿意來用，有真實的需求，把平臺“養”起來，最后形成生態里的正循環。
環顧目前牌桌上的幾家云廠商，華為云的短板是，雖有B端大客戶資源，但模型能力仍在追趕、平臺化打法偏重項目制，難以形成廣泛開發者參與的生態閉環。火山引擎則在模型技術上具備一定優勢，客戶基礎相對比較薄弱，而且豆包屬于閉源模型，他們平臺控制更強，但生態活力較弱。
阿里云目前來看，還是有望快速去做大大模型應用平臺生態，有幾點原因：
第一是通義千問采用的是開源策略，有助于快速籠絡開發者。
據了解，通義千問之所以選擇開源，跟阿里云 CTO 周靖人個人經歷也有很大關系。
十幾年前，周靖人就職于微軟，曾從頭到尾參與了微軟大數據系統Scope的開發，甚至還親手寫了代碼，Scope一開始性能明顯優于誕生在伯克利的Spark。然而Spark頂著Scope的壓制側面出擊，大力擁抱開源，很快便成為全球最具影響力的大數據框架之一。
時至今日，閉源的微軟Scope卻只能成為用于論證Spark之偉大的注腳，這也給了周靖人極深的遺憾。所以通義千問誕生之初，周靖人堅定的選擇了開源。
為了拉動更多中小企業、開發者參與，目前魔搭社區也是阿里云的一個核心項目，魔搭社區提供豐富的大模型、預訓練模型和推理工具、訓練工具等，支持用戶從“調模型”到“部署上線”全過程，極大降低了開發者的開發門檻。
第二是阿里云已經有龐大的400萬客戶基礎。
為了加速吸引這些客戶加入阿里云 AI生態平臺，據知情人士透露，去年在經歷一年摸索后，阿里云銷售線做了新決策：相比調用量，要更看接入的客戶數。
“這是一種孵化的邏輯。”有從業者稱。
今年，阿里云花了不少功夫在打造AI應用領域的標桿案例。在傳統云客戶劃分里，可能年消耗1000萬以上才會被稱作是超大客戶，對于這一類型的客戶，云廠商往往會不惜兵力，貼身保姆式的24小時服務，現在用云量不大但屬于AI應用頭部公司，也會被阿里云當做是大客戶對待。
阿里云與雷鳥創新的合作是一個典型案例。盡管雷鳥目前帶來的收入規模不大，但阿里云依然將其視為重點客戶，全力支持其大模型在AI眼鏡上的部署。為了完成適配，阿里云投入了大量人力資源進行調試支持，且相關服務均為免費提供。
前不久阿里云區域線也有了一些新調整，高飛接手了浙江區域部分客戶。
高飛是老阿里云員工，從萬網銷售成長起來，屬阿里云銷售線核心成員。此番調整背后，有業內人士稱，是希望以浙江作為突破口，來爭取更多的 AI 標桿客戶落地。
出海，是阿里云另一個具有想象力的增長故事。
據知情人士透露，自吳泳銘接任阿里云一號位后，阿里云海外戰略地位被提至新高度，并重新確立要將阿里云打造成國際化的云公司，并且接下來阿里云的目標是，在1-2年時間內，重新把海外增速拉回來。
阿里打仗，往往是自上而下的，在這種大戰略確定之后，往后的執行力極強，從匹配兵馬到落地行動，拳頭揮得極快。
今年1月底，各家廠商都在做收尾工作，準備放假過新年時，阿里云內部就已經在醞釀做2025年出海業務的組織陣型。
年初，劉偉光就發出了一份郵件，宣布成立“新加坡辦公室”，加大力度做出海客戶。與此同時，公共云事業部金融、汽車等行業線，以及各個區域團隊分別組建了出海團隊，設置了中企出海負責人崗位。
這支團隊出海團隊組建之后，也有不少人會疑惑，是否會和阿里云海外團隊產生沖突。
據知情人士透露，并不會，兩個團隊客戶劃分清晰，國內負責出海的團隊主要服務中企出海的客戶，而海外的團隊主要負責海外當地客戶。兩個團隊的匯報線也有所差別，國內出海團隊主要向劉偉光匯報，而海外團隊主要向袁千匯報。
接近阿里云從業者劉昀認為，阿里加大出海的執行力是都有比其他廠商快的，“年前把組織架構捋順，年后大干一場。”
果不其然，春節假期之后，阿里云出海的動作是極為密集。
8 月初，雷峰網獨家報道過，阿里云出海組織陣型再度變動，阿里云數據庫產品負責人李飛飛接任阿里云海外業務負責人，原海外業務負責人袁千調任阿里云 CEO 戰略顧問。想了解更多阿里云出海故事，歡迎添加作者微信 mindy1857 交流
事實上，云出海并非新鮮事，今年已經是阿里云出海的十余年。阿里云出海拓荒最早可以追溯到喻思成。
喻思成在加入阿里云前，已是 Oracle 中國區負責人。那時阿里云正大力推進“去IOE”，媒體還曾頻頻渲染他與阿里云王堅理念沖突，但事實上兩人從未正面交鋒。待他入職時，阿里云甚至順勢將這一話題做成了一次巧妙的公關。
喻思成為阿里云從 0 走到 1，可謂立下汗馬功勞。加入之前，阿里云國際幾乎是什么都沒有，他開始一手搭建起數據中心，推動產品走向國際，組建起第一支海外團隊，并敲開了首批客戶的大門。
最初出海，許多企業基本不知道阿里還有“云業務”，在他們印象中，云只屬于 AWS、谷歌云和微軟云。市場宣教之難，可想而知。據喻思成回憶，早期他還帶著團隊在東南亞開展過“掃樓行動”，一家一家發傳單。
阿里云為了出海也想出各種辦法，一方面借助阿里集團內部資源——如菜鳥、飛豬、高德等在海外已有合作網絡的業務線；另一方面尋求集團外部合作伙伴。借助這些已有的客戶與渠道關系，將阿里云引薦給當地市場，往往比單打獨斗更高效。
據知情人士透露，當年阿里云在開拓歐洲市場時，主打兩張“王牌”：一張是中國電商牌：當年星巴克進駐中國，阿里云整合淘寶平臺運營經驗，讓星巴克中國把整套運營體系遷移到阿里云上；第二張牌是類似工業大腦，用大數據平臺幫助歐洲人做智能分析，有一些客戶還是會買單，
到 2017 年喻思成離任時，海外業務增速已突破 400%，進入鼎盛時期。“2017-2018 年，是阿里云最為接近 AWS的一個時間節點。”有云從業者稱。
不過到 2018年之后，阿里云快速擴張的步伐很快被叫住，當時內部討論認為，在大盤未穩時，如此激進去做國際化過于冒然，不如先重點攻克國內市場，并且提出了“全球布局，制勝中國”這八個字。而后阿里云的全球化擴展速度明顯慢了下來。
當下加速出海，憑什么能拿到增長？
眼下加速出海，有兩個時機點：
第一是，中國企業正在加速出海。今年，國家更是在上而下鼓勵中國企業出海，而中國的公司、工廠、供應鏈因國內市場處在產能過剩，也在主動往外走。
“阿里云現階段加速出海，是順國家之勢，產業之勢。”云從業者張宇認為，池子大了，魚多了，阿里云想做增長，自然更加順風順水。
第二，這兩年外資云內部不斷動蕩，給了阿里云“偷塔”機會。
AWS內部，自從儲瑞松接任張文翊，擔任AWS大中國區執行董事后，內部組織、人事一直處在調整中，不少AWS老將接連離職，李曉芒、梁巖接連加入了世紀互聯、微軟云。
而微軟云中國則是被裁員籠罩，此前雷峰網便報道過，光是今年6月中旬至今，微軟云中國至少經歷了三四波人員變動。
“這給了阿里云‘偷塔’機會。”阿里云銷售劉平說道，外資云手上有一大批優質的中企出海客戶，這幾年都成為了阿里云重點搬遷的“對象”。
而阿里云給出的核心策略，還是價格。
多名云銷售曾對雷峰網(公眾號：雷峰網)表示，這些大客戶只要有遷移意愿，他們能內部申請的折扣都很大，有的低至了2-3折。
據雷峰網了解，傳音此前有部分業務從AWS遷移至了阿里云，“即便加上遷移的成本，上阿里云也要比AWS更劃算。”
這種價格對客戶來說，在經濟下行期也是有很高吸引力。
攜程去年就因成本原因，并醞釀從AWS遷出，坊間傳聞，在AWS高管誠意滿滿上門拜訪后，但最終仍然未能挽留攜程。
除價格外，阿里云銷售靠貼身周到的關系經營，讓外資云銷售頗感無奈。
去年起，阿里云出海業務其實已有很大增速，接連將攜程、網易、比亞迪、金蝶等客戶的部分海外業務從AWS遷移至阿里云。
關于網易從AWS遷到阿里云，其中也有許多細節。
最開始始于網易與暴雪“分手”，網易曾是動視暴雪的長期合作伙伴，在長達 14 多年里，網易是暴雪游戲的中國區代理商，但是在2022 年暴雪單方面宣布本次合同到期后將終止與網易的續約。2023 年 1 月，《魔獸世界》等暴雪游戲在中國停運。由此雙方就如何 “分手” 展開拉扯，其中暴雪游戲中國區玩家的賬號數據歸屬權成為一大糾紛。
此前，暴雪中國玩家們的游戲賬號為網易創建，交由暴雪使用，而賬號和數據涉及到的存儲、運行等云服務也是由網易出錢向亞馬遜云（AWS）購買的。當網易、暴雪 “分手” 后，存于亞馬遜云上的數據該由誰來接手安置，成為網易、動視暴雪、亞馬遜云三方的拉扯點。
2023 年春節前，網易丁磊與亞馬遜云大中華區總辦溝通玩家數據歸屬權問題，最終不歡而散。春節過后，網易在朝陽區法院正式提請控告亞馬遜云，起訴內容涉及亞馬遜云在網易多次明確通知后仍不履行合同義務，違反協議約定。
狀告完之后，丁磊把海外游戲業務都遷到了GCP，但在GCP只上了一年，后來又被阿里云攻下。據說該訂單大概有10個億左右的規模。
今年投人的資源、人力比去年更大，將會是阿里云業績增速貢獻的重要來源。
不過，也有一些人認為，阿里云出海眼下也存在面臨諸多的不確定性因素。
國內云廠商要從服務好中企出海客戶，再到真正與海外云廠商抗衡，爭奪海外本地客戶，這過程還有很長一段路要走。
一方面是品牌影響力，AWS、微軟云、谷歌云已經在海外市場盤踞，有了很好的市場知名度，國內云廠商要重新做品牌需要很長時間。現階段國內云廠商能夠拿下的海外本地客戶，背后多少都牽扯很多利益關系。
今年6月，阿里云宣布和印尼最大的互聯網公司GoTo達成了在金融業務上的合作，其背后阿里投資的身影。
另外，宏觀環境也是一大制約，當前國內云廠幾乎很難去大規模開拓歐美地區。
常駐歐洲的云銷售張強提到，阿里云此前最早布局歐洲，并組建過一個不小的團隊，高峰期達到了150人以上，并且拿下過一大批外企入華企業，但后來受外部環境因素，團隊也一度大幅收縮。
資本市場正在重新認識阿里云
十年前，Oracle在企業級數據庫市場一家獨大，幾乎是全球IT系統的“心臟”，沒有它，銀行的交易會停滯，航空的調度會癱瘓。
當云計算的浪潮襲來，Oracle遲遲沒有轉型，仍堅持本地部署模式，眼睜睜看著AWS和Azure奪走新時代的門票。到2015年，當AWS營收增速突破70%時，Oracle創始人拉里·埃里森還在嘲諷云計算是“愚蠢的時尚”。
傲慢的代價很快顯現：全球數據庫市場占有率從2014年的43%滑落至2022年的23%；2016-2020年，Oracle營收年均增速有3年是負增長，同期微軟智能云增速超20%；其PE長期徘徊在15倍，僅為微軟的一半，市值被Snowflake等云原生公司反超。
這是這一場足以刺痛靈魂的危機。從 2014-2019 年，Oracle股價持續保持低迷，長期未突破 50 美元，近幾年，它通過構建自有云平臺、加碼AI訓練基礎設施，并將數據庫、ERP等核心產品重構為SaaS服務，重新迎合市場需求，逐步獲得了估值修復和增長動力。從 2020 年底的最低點到 2025 年 8 月的最高點，Oracle 的股價上漲了約 324.5%，最高達到256.43美元/股。
今天，市場也正在以類似的視角重新認識阿里云。它正成長為一家擁有自主大模型能力、構建起應用平臺生態、具備向外輸出AI服務能力的國際化云平臺公司。
隨著AI業務和海外市場的拓展，阿里云的估值邏輯正從硬件轉向服務，向微軟、Oracle等平臺型企業靠攏。收入增長疊加估值提升，萬億市值的拼圖正在成形。
張瑞、方偉、瞿偉、張強、劉平等均為化名
作者長期跟蹤阿里云、騰訊云、華為云、火山引擎最新變動。今年阿里云出海、大模型尋增長，火山引擎大模型兇猛，騰訊云、華為云咬牙要利潤，組織人事變動頗多，歡迎從業者添加微信 mindy1857 共同交流探討
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