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供應鏈科技解決方案提供商——聯易融今日成功在香港交易所主板掛牌，發行價為17.58港元/股，成為首家上市的中國供應鏈金融科技SaaS企業，募集資金規模達到79.6億港元。
上市首日，聯易融股價漲10%，收盤價為19.320港元，盤中漲幅一度達到13.54%。
而九天前，同為金融科技公司的「AI風控第一港股」百融云創也剛登陸港股市場，卻迎來了破發，當前股價已經跌去了發行價的20%。
（雷鋒網推薦閱讀：《「AI風控第一港股」百融云創上市即破發，背靠大樹也難乘涼？》）
同樣擁有豪華股東陣容，也是各自細分賽道的第一梯隊，這兩家金融科技企業為何開局表現截然不同？
誕生于2016年2月的聯易融，成立后五個月就獲得了1億元A輪投資。參與該輪融資的騰訊、中信資本、正心谷，也在B輪、C輪中繼續跟投。
公司上市前最后一輪融資是2020年1月，獲得來自渣打銀行投資的數億元C+輪融資。GIC（新加坡政府投資公司）、BAI資本、招商局創投目前也分別持有3%~9%不等的聯易融股份。
此外，聯易融還引入多位明星基石投資者助陣此次上市，包括貝萊德（BlackRock）、富達國際（Fidelity）、Janus Henderson基金、安大略省教師退休金計劃（OTPP）、紅杉資本（Sequoia）和新加坡經濟發展局（EDB Investment），認購股份總額超28億港元。
在一眾明星股東當中，聯易融與騰訊的關系尤為密切。
騰訊在2016-2018連續三年投資聯易融，目前占股18.89%，是聯易融最大的機構股東。
聯易融的招股書中也明確提到，“公司可以共享騰訊領先的區塊鏈、人臉識別、云技術和支付等基礎科技”。
聯易融的高層更是與騰訊淵源頗深：CEO宋群曾是珠海華潤銀行首任行長，離開華潤銀行后，就在騰訊擔任金融戰略顧問。
2015年，騰訊總裁劉熾平出席以“連接合作”為主題的金融合作伙伴高峰論壇上，宋群正是以騰訊支付基礎平臺和金融應用線顧問身份出席。
雷鋒網注意到，聯易融的非執行董事林海峰，為騰訊公司副總裁，也是騰訊金融科技業務（FiT線）負責人。
以上種種，可見騰訊對聯易融并非簡單的財務投資，雙方互動緊密，聯易融也因此成為騰訊金融TO B戰略生態圈的核心成員之一。
撇去耀眼股東背景不提，聯易融作為一家供應鏈金融科技公司的真正實力究竟如何？
招股書顯示，2018年、2019年與2020年全年，聯易融實現營業收入分別為3.83億元、近7億元、10.29億元。其中2019年、2020年的營收分別同比增長83%、47%。
供應鏈金融科技解決方案是聯易融的收入支柱：2020年，該業務產生總收入及收益為9.2億元，占同年總收入及收益的90%。
此處所提及的解決方案，被定義為“優化供應鏈金融及支付的關鍵工作流程，幫助核心企業和金融機構高效驗證供應鏈交易真實性”，包括核心企業云和金融機構云兩種。
一位大型金融科技公司B端業務人士曾透露：聯易融所做的，簡單說是幫核心企業和金融機構發行ABS搭建系統，并提供一攬子居間服務，包括過橋性的應收賬款轉讓。
其具體模式與螞蟻集團的“雙鏈通”大致相同，即是：
鏈路上核心企業產生的付款，由核心企業來簽發付款憑證。如果小微企業手里有付款憑證，就可以向“鏈上”的合作銀行在線申請貸款。而且，小微企業不需要跑柜臺去完成各種手續，而是全部線上化，最快可以達到秒級放款。
多方在這個系統上完成ABS最終放款后，聯易融基于交易量收取服務費。招股書透露，服務費為解決方案所處理供應鏈資產量的0.1%~0.8%。
同時聯易融也利用區塊鏈科技，為供應商從核心企業獲得的應收賬款創建不可篡改、可追溯的數字憑證Digipo。供應商可以對Digipo進行拆分，全額或部分支付給其上游供應商，或者作為從金融機構獲得融資的憑證。
此外，聯易融還推出了針對跨境貿易供應鏈支付和融資的跨境云，和面向中小企業的信用科技解決方案。
根據灼識咨詢數據，聯易融在2020年處理的供應鏈金融交易金額達1638億元，在中國供應鏈金融科技解決方案提供商中排名第一，市場份額為20.6%。
所處理的供應鏈資產總量，或促成的融資總額的明細
聯易融在招股書中透露，自2016年成立以來，已服務核心企業340多家，其中包括25%以上的中國百強企業，并與超過200家金融機構合作。截至2020年12月31日，在中國已累計幫助客戶和合作伙伴處理逾2800億元的供應鏈金融交易。
市場占有率方面，根據灼識咨詢數據，2020年，第三方供應鏈金融科技解決方案市場，前五大玩家市占率68.9%，前三強占據了市場超50%的份額。
從注釋的描述來看，不難看出A、B兩家公司為螞蟻、京東，交易量分別為1580億元、1270億元。
以目前的形勢來看，聯易融、螞蟻、京東科技在「供應鏈金融」市場上三足鼎立的局面初現，短時間內，誰都難以跑出一騎絕塵的優勢。
需要注意的是，聯易融也一樣面臨著持續虧損的問題。
招股書披露，2018年、2019年與2020年全年，聯易融虧損分別為14.1億元、10.82億元、7.15億元。以此計算，聯易融三個報告期合計虧損超過30億元。
不過在非國際財務報告準則下，聯易融經調整后的凈利潤分別為-1412.5萬元、3650.5萬元、1.923億元，這一口徑下自2019年開始盈利。
另一個備受關注的風險點，來自金融業務的逾期情況。
2018-2020年間，聯易融基于中小企業信用科技促成的自有資金融資交易量分別為3.55億元、14.99億元、10.06億元，未償還金額分別為1.85億元、5.30億元、3.16億元。
相應地，該項資金這三年間的M3+逾期比率分別為1.1%、1.1%與2%。
聯易融表示，2020年逾期率激增與新冠疫情有關；考慮到中小企業受疫情影響嚴重，已在2020年Q1戰略性減少所促成的融資規模。
中小企業融資自身的風險性，聯易融也在招股書中給出了提示，稱在自有資金及保障融資交易中融資的許多公司為中小企業，相比大公司更有可能違約或拖欠其借款。同時，其承諾在中小企業違約或逾期付款的情況下從資金方處受讓債權，即“兜底”模式。
此外，聯易融對大客戶的依賴程度也受到質疑。2018-2020年間，聯易融前五大客戶的收入及收益分別占各年總收入及收益的69.0%、47.6%及34.7%，而按收入及收益計的單一最大客戶分別占其同年總收入及收益的28.7%、20.4%及12.8%。
就在聯易融上市前不到十天，國內大數據服務商百融云創也正式登陸港交所。
成立于2014年的百融云創，可以說是老牌AI風控選手。所完成的四輪融資中，投資方中不乏央企中國國新旗下的國新基金、中金公司這樣的“國家隊”，也有高瓴、紅杉、IDG等明星投資機構。
但上市五天，百融云創的股價已經從31.80港元的發行價跌至25.450港元。
明明都是明星股東加持，市占率靠前，也同樣連續錄得虧損，為何市場對兩家金融科技公司的反應截然不同？
一位二級研究員向雷鋒網AI金融評論表示，影響股價的因素眾多，或許與金融科技內細分賽道的市場態度有關，對所在賽道的市場容量、發展增速的預判都有差異。
根據灼識咨詢的數據，預計核心企業及金融機構用于供應鏈金融科技解決方案的總支出，將從2019年的434億元增長到2024年的人民幣1642億元，復合年增長率為30.5%，供應鏈金融也一度被認為是發展潛力巨大的“冷門”行業。
另外，兩家企業在各自賽道中的市占率如何，競爭是否激烈，也一樣影響投資者對企業的估值判斷。
他補充稱，盡管百融云創和聯易融都在風險因素中提到了日漸嚴格的金融科技監管，尤其是《數據安全法（草案）》《個人信息保護法（草案）》等條例的影響，但AI風控和供應鏈金融所面臨的系統性風險和政策風險也未必相同。
但該研究員也強調，新股的財務數據和具體表現不夠清晰，加上鎖定股較多盤子小，不排除短期資金炒作的可能——資本市場對金融科技的情緒，究竟是歡迎還是抵觸，仍然要交給時間來定奪。
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