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雷鋒網按：本文由游戲葡萄作者托馬斯之顱根據安樂演講整理，安樂系北京大學法學學士，經濟學雙學士，曾參與創辦HiALL、過來人求職網、大街網、在線招聘專家；曾投資過樂客VR、靈犀AR眼鏡、指揮家VR、第十區VR孵化器等等。
和君資本VR產業基金合伙人安樂
安樂認為，包括游戲在內的內容制作是今年VR投資很重要的一個熱點，不過內容也是后發制人的市場。此外，現在VR投資的二級市場漸冷，資本趨于理性；產業資本和圈內投資值得創業者考慮；相對于有主機和UE4開發經驗的團隊，有手游和Unity開發背景的團隊不大受投資者歡迎；并且現在仍然是VR內容創業的好機會。
以下為演講實錄：
第一個話題，是今年VR的幾個投資熱點。我們投資人之間接觸，基本上達成了一些共識：
第一個熱點，還是在線下體驗這邊。通過目前的數據可以看到，線下體驗是游戲分發最實際有效的渠道，實際分發能力比移動端的手機盒子強很多。從最近幾個case來看，線下體驗店的一些連鎖品牌，內容平臺，硬件制造商等都到了A輪和A+輪的階段，所以在這個領域很難再有人拿到天使輪了。因為幾個比較大的公司財務數據已經跑得比較好了，而且今年下半年可能會有公司拿到B輪投資，所以這是一個比較成熟的投資熱點，也得到了許多資深投資人的認可。
第二個熱點，是在AR領域。因為大家普遍認為今年VR硬件沒有投資機會了，所以最近幾個月沒有任何VR硬件公司融資的新聞。去年年底幾個主要的VR硬件廠商，比如大朋、蟻視、3Glass基本都拿到B輪投資，所以現在一個做VR頭顯的創業公司很難拿到投資。今年大家關注的熱點在AR這塊，比如做曲面方案或光波導方案的公司。一些財務投資人更多地關注AR的早期技術，有點兒像前年投VR頭顯的狀態。
第三個熱點，就是內容。主要是游戲、直播、影視制作。畢竟VR游戲從原來的網游、端游、手游轉過來的技術瓶頸相對比較少，所以游戲應該是內容非常重要的熱點。而直播有帶寬技術的限制，VR視頻有視頻制作的門檻，所以大家還在觀望，但已經有好的內容出來了。
第四個熱點是行業應用。包括做娛樂、旅游、房產這邊的應用。行業應用今年爆發很重要的背景是HTC Vive的發貨。雖然HTC在To C端沒有大規模的普及，但在To B端有著非常好的用戶體驗。所以最近做VR行業應用的公司清一色地換上了HTC Vive頭顯，而且行業應用其實并不在意貴不貴，只要你好用，能解決B端用戶的痛點就可以了。所以To B的VR應用是一個投資領域，而且這個領域的先發優勢比較明顯。
像VR、AR硬件和底層技術，包括行業應用都屬于先發優勢型。誰先做了誰就有領先期，資本都會涌入這個創業團隊。如果你起步比較晚，那可能就失去創業機會了。但內容領域，包括游戲和影視都是后發制人的市場，往往在行業早期，優秀的內容團隊是不大愿意進入這個領域的。反倒是等到市場成熟一些，團隊更多一點兒，游戲領域真正高水平的創業者才會真正涌入。
上面大概總結了一下投資人眼中的幾個投資熱點，下面我想和大家交流一下我在VR投資圈的個人心得，但這并不是非常精確的統計。
現在市場上大概有800-1000家VR創業公司，差不多有200家左右真正在看VR，并且會出手投資的投資機構。整體上還是比較熱的。
但每家VC投這個方向不會只投一家公司，它至少會希望投3-5個標的，來做產業的布局。當然并不是說這些VC每個投4家公司，所有的創業公司都能拿到投資，而實際情況是這200家公司會集中投這些創業公司的前100家公司，差不多是幾家VC共同投一家創業公司。
每一波互聯網，包括PC互聯網和移動互聯網，包括手游、互聯網金融，一般都是一級市場先熱，二級市場再熱。但VR反倒是二級市場先熱，并帶動了一級市場的投資，這其實是非常不合理的。因為對上市公司來說，參股性投資并不是他們的第一選擇；上市公司的第一選擇是做收購或者孵化，比如他投項目，要么是我直接控股，要么是占股20-30%，下一步并購。而且上市公司一般會在產業相對成熟，開始有大規模營收的狀態進入這個行業。但VR有點兒太熱了，天天炒股價，然后大股東套現，形成了這樣一種模式。所以去年年底、今年年初二級市場比較火。
而最近二級市場出了一些政策，另外在一級市場上，今年年收入在3000萬以上的標的其實很少，二級市場投資一級市場的標的相對比較理性。所以在二級市場上比較活躍的公司，像光線傳媒是控股幾家，奧飛在繼續布局，暴風這種真正想做VR的還在繼續投VR。而像之前只想跟VR沾上邊的大公司，現在基本上不怎么參與了。
具體來說，在去年10月到12月，如果一家上市公司投資了某家VR初創企業，而且這個企業有核心技術，或者商業模式有特點，那它的股價一定會上漲；但現在如果上市公司投一家創業公司，除非它公司的收入非常高，或者技術非常強，否則它的股價幾乎不會有什么波動。所以大多數炒概念的上市公司失去了市值管理的機會。上市公司比較冷靜，這會影響一級市場的投資。所以一級市場也相對冷靜了一些。
還有一點，在短短一年的時間里，人民幣投資就成了整個VC投資的主流，目前整個投資圈成交的案例里面，大概90%的case都是人民幣成交。美元基金一下子就失寵了，創業者幾乎都不要美元了。從投資階段來看，目前看VR、AR的投資人60-70%都主要是投天使輪的，然后有20-30%投A輪，極少數會投B輪。而在整個國內的VR創業圈中，真正拿到B輪的項目不超過10家。估值超過1個億的項目，能投得起的基金都數的過來——理性的分析一下，你公司估值1個億，你今年至少要有300萬利潤，給你30倍左右的PE算比較合理了。但不管是什么創業方向，今年想做到300萬利潤都是比較難的。所以資本趨于理性是非常正常的。
從投資種類的具體角度來看，投資可以分成財務投資和產業投資，你其實可以在一些網上公布的新聞中看到，但凡是A輪或者A+輪，真正能成交的大多數還是產業資本。假設A輪估值1億，IDG、經緯這種一線財務投資更希望你有機會在未來2年成為估值10個億的公司。
所以實際上，大約70%的A輪項目都是產業資本投的，因為這些產業資本要做產業布局，跟純財務投資的思路不一樣。比如我是一家做地產的公司，我要投VR的項目是來做戰略轉型；我是一家線下娛樂，那我投一個體驗館連鎖品牌，對我來說可以整合資源。所以你真正想成交的話，產業資本是比較容易達成的交易。
產業資本一般是互補性投資。什么叫互補性投資？比如我是一家做游戲的公司，那我是很難投游戲的，我其實會投硬件和平臺，這樣跟我的生態有一個互補。而且往往很多游戲公司未必能投到最頂尖的硬件，所以你看，其實他們不一定能投到Oculus，但可能會投國內知名的一些硬件，比如中手游投3Glass，愷英網絡投大朋，包括掌趣投的幾個項目也都是平臺公司；而類似小米，樂視、大朋的硬件廠商則會投一些游戲內容。當然，硬件廠商也可能會投技術類公司，它可能跟蹤了好久，派出大量工程師研究，發現自己確實做不了才會去投資；包括一些游戲類上市公司自己也投了游戲內容，但他們能看上的游戲公司，水平要特別高才行。
同時產業資本對財務回報的要求并不高。首先它對回報率的要求沒那么高。其他財務投資機構可能需要你后面半年拿一輪錢，估值翻三倍以上，產業資本短期沒有這個壓力，業務合作得好就行；另外產業資本一般是長錢，沒有明確的推出期，利于公司長期發展。所以如果從交易成功的角度來說，拿產業資本其實是一個更務實的選擇，估值高，給錢快，還能對接實際資源。
再有，對于VR游戲投資來說，現在大家都比較認可圈內投資。像我們和君資本其實算是外部的財務投資人，跟游戲圈內比的話，在投資水平和案例質量上還是有比較大的差距?，F在很多圈外的純財務投資人還會挖一些游戲行業的人，并且會希望跟VR游戲圈內的人一起來投，而不是獨立來投資VR游戲。如果你是VR游戲團隊，有可能的話還是優先考慮圈內的投資人。比如你原來公司的老板、游戲圈專門投游戲的人，或者做了多年游戲公司的人。這樣他對游戲的了解比較多，人脈也比較廣，對接資源能力強。
另外我知道有一些知名投資人，他們在做VR游戲的專項基金，或者明確打算布局游戲內容，比如暴風和松禾一起投了幾個團隊，大朋和背后的幾個投資人也在投，游戲蠻牛等游戲社區也會配合一些基金來投。這樣他們有平臺資源，投資人也比較專業，而且確實會投一些VR游戲團隊，對大家來說是一個機會。
再說游戲圈的投資。投VR游戲有幾點，一個是剛剛提到的后發制人，大家都希望硬件數量和平臺達到一定量級后，自己的投資更穩定一些；而在現在這波VR浪潮里，投資人更愿意投有端游與網游背景的團隊，而不太愿意投手游團隊。因為VR是一個重體驗的游戲形式，有主機游戲開發經驗的團隊更受信賴。所以真正接近達成的交易里面，70-80%都是主機端的游戲團隊拿到投資，只是個別在Gear VR等平臺上線產品的手游團隊才會得到投資。
從引擎來看，有獨立引擎開發經驗，或者UE4開發經驗的團隊比較受歡迎。至于Unity的團隊，我目前知道的拿到投資的不是很多。因為大家覺得VR游戲這么重畫面和體驗，還是UE4的團隊投起來的前景更好一些。
現在VR技術迭代的速度相當快，我自己也看了很多新的技術方案，包括降低VR延遲的技術，無線傳輸的技術，包括AR的一些核心技術，解決VR直播帶寬的技術，都看到了很多好的Demo，所以技術迭代的速度可能比大家預想中快。對于開發者來說，這是比較好的一個信號吧。
目前就各個分發平臺的分成數額來說，像暴風上狀況最好的一款游戲，一個月也只能拿到10萬左右的分成。而我們投了樂客，其實也清楚線下體驗店的數據，他們要把大頭先給開體驗店的人，然后給開發平臺，最后才會給CP，所以這個量也是比較少的。如果你做VR游戲，目前想靠分成來養活團隊比較困難，所以還是要靠投資人的錢。
個人觀點，如果今年你能拿到Pre-A輪，1000萬以上的投資，基本上你這個團隊和項目就非常穩了。因為很多項目還停留在天使輪。據我了解，能拿到1000萬以上投資的VR游戲團隊，國內應該不超過10家。
最近我的感受比較明顯，中國VR，AR創業團隊的水平在快速提升，大量優秀的創業者進入到VR，AR創業大軍中來。去年我們看到了很多創業經驗少，技術水平不是很高的團隊在做VR創業。但最近看的一些好的BP，基本上都是曾在大的互聯網公司做高管，或者有多次創業經驗，或者是知名高校畢業的天才級創業者。整個中國VR行業創業者的水平只用一年功夫就提升到了比較高的程度。
我們做了這么多案例，也做過一些渠道分析。目前我們比較看好的渠道主要有幾個：朋友推薦、自己挖掘，再有就從身邊的一些活動、展會去找?，F在VR行業的RoadShow基本和其他行業一樣，已經淪為一場演講比賽了，參加路演的項目基本上是質量比較差的項目。這說明行業確實進入了一個正常的發展階段——越來越多的創業者涌現出來，各個基金都比較關注，估值總體來說比較合理，好項目的估值略高20-30%，大概是這樣一個情況。
總的來說，對VR游戲創業者來講，去年進入行業太早，明年成為紅海的概率比較高，所以如果今年能快速聚攏優秀團隊，做出幾款優秀的產品，并通過各個平臺的數據來驗證你團隊的實力，盡快拿一筆投資人的錢還是比較有機會的。
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