高盛分析師：比特幣是否比黃金更有價(jià)值？

雷鋒網(wǎng)按：近期隨著比特幣行情高漲，業(yè)內(nèi)許多聲音指出，比特幣已經(jīng)成為可以媲美黃金的數(shù)字貨幣。高盛集團(tuán)分析師、CFA Stefan Wieler近期發(fā)表報(bào)告文章指出，比特幣的價(jià)格似乎第一次超過(guò)了黃金的價(jià)格; 然而，這種比較未免太過(guò)于武斷了。因?yàn)辄S金是以重量進(jìn)行計(jì)算的，而比特幣就像貨幣一樣，它只是一種抽象的貨幣形式，并且只能以自己的單位來(lái)衡量。一個(gè)比特幣的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了 1 克黃金的價(jià)值，但也無(wú)法同 1 噸黃金相較。

“盡管比特幣在 2016 年表現(xiàn)出色，但是加密貨幣市場(chǎng)的規(guī)模和深度與 7 萬(wàn)億美元的黃金市場(chǎng)相比，也只是小巫見(jiàn)大巫。黃金仍然是唯一真正的全球貨幣，其規(guī)模和波動(dòng)性可堪比法定貨幣。比特幣（或加密貨幣本身）是現(xiàn)代社會(huì)中最令人興奮的貨幣實(shí)驗(yàn)。”

與法定貨幣不同，比特幣不是傳統(tǒng)意義上的紙幣，它效仿了黃金的稀缺性，因?yàn)橹圃煲粋€(gè)比特幣需要大量的資源和算力。能源價(jià)值將黃金與第一產(chǎn)業(yè)聯(lián)系起來(lái)，并使得黃金能長(zhǎng)時(shí)間地維持人們對(duì)其的購(gòu)買能力否則，隨著時(shí)間的推移，任何形式的貨幣都將不可避免地被破壞，失去意義。比特幣具有一些與黃金相似的價(jià)值尺度，而正是這些價(jià)值使得黃金遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于法定貨幣，所以這也是比特幣獲得部分人的認(rèn)可成為大眾接受的全球貨幣的關(guān)鍵因素。而即使美元也不敢如此自信。

雷鋒網(wǎng)此前報(bào)道，比特幣具有任何其他形式的貨幣都沒(méi)有的特性，尤其是可以實(shí)現(xiàn)電子交易中的匿名性；然而，有些人認(rèn)為這種特性可能會(huì)阻礙人們對(duì)于比特幣的接納。現(xiàn)在，比特幣的全球市值總量只有 200 億美元（盡管其價(jià)格出現(xiàn)回升），即使與更多山寨貨幣相比，其交易量也微乎其微。也就是說(shuō)，隨著比特幣采用率的提升，政府可能不再滿意于其支持匿名交易的特性，而認(rèn)為這是一種威脅，并可能不再允許合法企業(yè)將它作為貨幣繼續(xù)使用。與此同時(shí)，對(duì)于儲(chǔ)戶來(lái)說(shuō)，比特幣仍然是黃金及其他貴金屬唯一的替代品，因?yàn)樗粫?huì)像其他貨幣一樣貶值。

比特幣目前已成為焦點(diǎn)，因?yàn)樗膬r(jià)格在一些交易中已經(jīng)超過(guò)了黃金（雖然在寫(xiě)這篇文章時(shí)，Bloomberg 表示比特幣的平均價(jià)格還沒(méi)有超過(guò)黃金價(jià)格，但似乎這只是時(shí)間問(wèn)題）。據(jù)此前媒體報(bào)道，比特幣的波動(dòng)率明顯小于黃金的波動(dòng)，因此比特幣已經(jīng)變得比黃金更值錢。不過(guò)我們反駁了這種說(shuō)法，因?yàn)槲覀兛隙ū忍貛诺牟▌?dòng)率會(huì)在不久之后重回到 100％。

比特幣去年上漲了近 500 美元，在寫(xiě)這篇文章時(shí)，1 比特幣的交易價(jià)格是 1135 美元，而 1 盎司黃金的交易價(jià)格相當(dāng)于 1164 美元。這對(duì)一些人來(lái)說(shuō)，比特幣似乎比黃金更有價(jià)值，但是這從概念上講是不正確的。

黃金和其他貴金屬可以通過(guò)重量（盎司，克，千克，噸等單位）進(jìn)行測(cè)量，而法定貨幣，或其他任何形式的抽象大宗商品或貨幣（包括比特幣），都不能這樣測(cè)量。因?yàn)樗鼈兙哂谐橄笮裕灾荒芤宰陨韱挝贿M(jìn)行衡量。因此，金和銀是目前唯一通過(guò)重量進(jìn)行交易的貨幣形式。另外，至少?gòu)哪峥怂稍?1971 年結(jié)束了黃金的自由兌換制度之后，法定貨幣就不能用其他法定貨幣以外的任何貨幣來(lái)衡量了。從這方面來(lái)說(shuō)，比特幣屬于同一范疇。

因此，當(dāng)比較黃金的單位與比特幣的單位時(shí)，必須首先定義衡量它們的單位。

是克（目前是 37 美元/克），千克（37,000 美元/千克）還是噸（3700 萬(wàn)美元/噸）？還是用金衡制盎司這種粗略的測(cè)量方式（1,157 美元/盎司）對(duì)它進(jìn)行衡量，除了交易所交易的金屬，還用于其他的領(lǐng)域嗎？

因此，比較 1 比特幣和 1 金衡制盎司黃金的價(jià)格有點(diǎn)像把 Seaboard 公司的股份（4,179 美元/股）和蘋(píng)果公司的股份（116 美元/股）放在一起相比較，通過(guò)比較股份得出的結(jié)論是：Seaboard 公司的價(jià)值是蘋(píng)果公司的 35 倍。可是顯然，如果按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的話，蘋(píng)果公司是世界上最大也是最有價(jià)值的公司，市值是 Seaboard 公司的 126 倍。

同樣的基本原則也適用于貨幣。現(xiàn)有黃金目前的儲(chǔ)備約為 7 萬(wàn)億美元，正如我們?nèi)ツ晁赋龅模@個(gè)數(shù)字超過(guò)了所有流通紙幣的總和（發(fā)布于 2016 年 2 月 22 日：廢除紙幣意味著支票也不復(fù)存在，同樣也會(huì)失去銀行政策和實(shí)踐之間的平衡），并且比比特幣 180 億美元左右的市值要高。事實(shí)上，所有加密貨幣（我們記為 710種）的市值僅為 210 億美元（見(jiàn)圖 2）。

比較比特幣和黃金時(shí)還有另一個(gè)因素需要考慮：波動(dòng)性。

一般認(rèn)為，高波動(dòng)性不利于黃金作為價(jià)值交易的媒介。我們發(fā)現(xiàn)黃金的波動(dòng)性（以標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量）與貨幣大致相當(dāng)，事實(shí)證明，即使是把利息也算在內(nèi)，黃金也比任何貨幣都要保值。比特幣的波動(dòng)性明顯超過(guò)了黃金和貨幣。據(jù)雷鋒網(wǎng)觀察，雖然有時(shí)比特幣的波動(dòng)性出現(xiàn)短時(shí)間穩(wěn)定，甚至接近黃金和貨幣，但往往會(huì)在不久之后又變化加劇。

然而，標(biāo)準(zhǔn)差不應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)衡量相混淆。標(biāo)準(zhǔn)差量化了分散的收益：它不管這種分散是源于上浮還是下降。

例如，每隔一天有 1％的收益和每隔一天有 0％的收益的資產(chǎn)會(huì)顯示有 8％的年化標(biāo)準(zhǔn)差。而每隔一天有-1％的收益和每隔一天有 0％的收益的資產(chǎn)會(huì)顯示出與前者相同的標(biāo)準(zhǔn)差。在資產(chǎn)管理的大環(huán)境中，這兩種資產(chǎn)可能具有相同的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。事實(shí)上，如果與其他資產(chǎn)負(fù)相關(guān)，具有負(fù)面表現(xiàn)的資產(chǎn)反而可能會(huì)降低投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)。但是對(duì)于儲(chǔ)戶來(lái)說(shuō)，顯然第一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)比較低。

因此，不要把波動(dòng)性的測(cè)量當(dāng)做標(biāo)準(zhǔn)差，我們可以只測(cè)量下方差。這對(duì)了解貨幣風(fēng)險(xiǎn)提供了更好的方式。那么我們?cè)撊绾慰创忍貛牛勘忍貛诺南路讲钊匀槐冉鸹蜇泿鸥叱鰩讉€(gè)數(shù)量級(jí)。在過(guò)去兩年中，比特幣經(jīng)歷了大于 45％的下方差。自 2010 年的數(shù)據(jù)顯示，它還經(jīng)歷過(guò)大于 100％的下方差。

波動(dòng)性，或者說(shuō)得再精確點(diǎn)——就是下跌風(fēng)險(xiǎn)，它使得比特幣很難被更廣泛地用作貨幣。

對(duì)比特幣來(lái)說(shuō)，它在短期內(nèi)表現(xiàn)出色，但這種出色的表現(xiàn)伴隨著巨大的下跌風(fēng)險(xiǎn)。支持比特幣付款的商家就要面臨這種下跌風(fēng)險(xiǎn)，除非他在后續(xù)的交易中立即將比特幣兌換成普通貨幣。即使理論上整個(gè)過(guò)程大約需要 6 分鐘，但實(shí)際上要將比特幣兌換成普通貨幣需要大約兩個(gè)小時(shí)，一個(gè)小時(shí)用來(lái)確認(rèn)交易，另一個(gè)小時(shí)來(lái)確認(rèn)價(jià)格，而在此期間，商家可能就會(huì)受到下降波動(dòng)的影響。永久持有比特幣可能會(huì)有巨大的上升空間，但同時(shí)商家也得能接受下跌風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，商人應(yīng)該花時(shí)間和精力去做他們最擅長(zhǎng)的事——銷售商品，而不是去交易貨幣和比特幣。

我們不同意的另一個(gè)說(shuō)法是比特幣與黃金一樣沒(méi)有交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

這不是一個(gè)容易的事情，加密貨幣的源代碼有可能發(fā)生改變，誰(shuí)都無(wú)法保證未來(lái)比特幣區(qū)塊鏈不會(huì)發(fā)生改變。就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，我們不同意比特幣沒(méi)有監(jiān)管人或交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)；區(qū)塊鏈本身就具有肥尾效應(yīng)（Fat tail）——指極端行情發(fā)生的機(jī)率增加，可能因?yàn)榘l(fā)生一些不尋常的事件造成 市場(chǎng)上大震蕩。可以說(shuō)，它不可能以違背擁有和持有比特幣的人的利益的方式發(fā)生改變。這與法定貨幣形成了鮮明的對(duì)比，法定貨幣明顯與控制其流通以促進(jìn)其貶值的人的利益相一致。

這就意味著，就目前來(lái)說(shuō)，黃金仍然是唯一的全球貨幣，個(gè)人和企業(yè)可以隨時(shí)進(jìn)行進(jìn)行交易，沒(méi)有時(shí)間延遲。就價(jià)格波動(dòng)方面來(lái)看，與主要貨幣相比，它也沒(méi)有對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)證明，黃金就算存儲(chǔ)了千年，它也一樣會(huì)保值。

注：在本文的前一版中，我們用過(guò)度簡(jiǎn)化的語(yǔ)言對(duì)與任何加密貨幣的源代碼可以改變的這一事實(shí)相關(guān)的比特幣的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了描述。我們并不建議實(shí)體能有權(quán)隨意更改區(qū)塊鏈，所以我們也相應(yīng)地修改了我們的措辭。該內(nèi)容并不是在我們的核心分析中，所以不應(yīng)視為我們反對(duì)比特幣或加密貨幣。

wealth

【招聘】雷鋒網(wǎng)堅(jiān)持在人工智能、無(wú)人駕駛、VR/AR、Fintech、未來(lái)醫(yī)療等領(lǐng)域第一時(shí)間提供海外科技動(dòng)態(tài)與資訊。我們需要若干關(guān)注國(guó)際新聞、具有一定的科技新聞選題能力，翻譯及寫(xiě)作能力優(yōu)良的外翻編輯加入。 

簡(jiǎn)歷投遞至 wudexin@leiphone.com，工作地 北京。