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作者｜包永剛
編輯｜王亞峰
美股的下跌，讓英偉達已經跌出3萬億美元俱樂部，華爾街需要一個令人振奮的消息。
本周舉行的NVIDIA GTC 2025年度大會上，英偉達CEO黃仁勛公布了未來三年的產品路線圖。未來三年，將每年推出一代產品，這一堪稱激進的路線圖，加上算力需求100倍增長的數據，也沒能刺激投資者，當日英偉達股價下跌超3%。
“英偉達幾乎是貼著技術的極限給出的產品路線圖，我認為是希望給投資人和合作伙伴一個確定性。”上海魔形智能創始人徐凌杰認為，“但因為業界早有預期，沒能起到提振股價的作用。”
資深投資人博文說，“英偉達2025年業績增長比較明確，但明年的業績尚不明朗，資本市場已提前反映了這種不確定性。”
DeepSeek到底給英偉達帶來了怎樣的不確定性？英偉達要從一家AI計算公司轉變為一家AI基礎設施公司，面臨著怎樣的挑戰？歡迎添加作者微信BENSONEIT討論。
英偉達開始擠牙膏？
“最新的產品路線圖，英偉達兩年更新一代架構的節奏保持不變，變的是以前一代架構一代產品，現在變成了一代架構兩代產品。”AI行業資深人士浩民說，“但同一代架構的兩代產品性能提升并不大，英偉達在擠牙膏。”
徐凌杰的觀點截然相反，“英偉達不僅沒有擠牙膏，反而比較激進。因為技術有極限，從架構到制程，再到封裝和HBM，英偉達都在往極致的方向走。”
“大家期待英偉達持續的跨越式創新，但現實是產品從60分提升到80分容易，但要從90分做到95分很難。”徐凌杰表示，“認為英偉達擠牙膏的，是高預期和現實之間的差距。”
雖然貼著技術上限的產品路線圖沒能起到提振股價的作用，但未來三年明確的技術路線圖能給產業合作伙伴信心。
英偉達GB200在過去一年中經歷了多次量產和交付的延期，暴露出了更復雜的計算系統在制造和部署過程中面臨的良率、互聯、供電、散熱等一系列問題。
“英偉達最新的路線圖能夠給業界一個確定性，表達英偉達一定會堅持先做好縱向擴展（Scale Up），然后做橫向擴展（Scale Out），即便面臨問題，也會堅持這條路線。”徐凌杰認為，“英偉達希望合作伙伴能夠與其繼續共同推進。”
一年更新一代產品的路線圖也包含了黃仁勛的危機感。
“這樣的產品迭代速度，我認為是黃仁勛不希望給對手任何超越的縫隙。”浩民這樣認為。
特別是在2024年AMD收購超大規模計算解決方案供應商ZT Systems之后，英偉達更應該關注競爭對手。
貼著技術極限的更新產品有利于英偉達保持領先地位，但風險也顯而易見。
多家芯片巨頭也都有過因為使用最新制程帶來產品發熱問題的經歷，英偉達2009年就曾因為使用當時臺積電最先進的40nm制程遭遇了GPU顯卡功耗和散熱的問題。
GB200遇到的問題也已經展現了英偉達走在技術最前沿可能遇到的各種挑戰，如今產品的更新節奏進一步加快，對英偉達來說有許多難以預料的技術和工程挑戰。
為了應對挑戰，英偉達進行了一個重要的改變，這在黃仁勛GTC的演講中并未提及。
英偉達將改變GPU芯片焊接固定在主板上的方式，改為插槽式設計（Socket），這一改變讓GPU是通過插拔的方式與主板連接，將大幅降低英偉達維修主板的成本和難度。
“插槽式設計將提升GPU/CPU生產效率和PCB設計的靈活性。”凱力迪科技總經理楊飛對雷峰網表示，“預計2025年第三季度就會有英偉達最新發布的Blackwell Ultra GPU采用插槽式設計的方案，國內公司跟進這一方案最快要到明年。”
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除了更加復雜的AI系統部署面臨的挑戰，AI業界關注的重點從訓練轉向推理才是英偉達面臨的更大的不確定性。
AI推理時代，英偉達的領導地位可能改變
英偉達在AI訓練市場的地位目前看起來無可撼動，并且英偉達還在加深其護城河。
“在競爭對手只能將8張GPU卡互聯的時候，英偉達的NVLink就已經可以實現72張GPU卡互聯，如今NV Link的能力進一步提升，正朝著144個GPU卡、576個GPU卡的方向發展。”浩民說，“AI訓練需要足夠的通用性，英偉達的CUDA和GPU是最好選擇。”
黃仁勛不僅從技術上讓英偉達GPU成為了AI訓練的最好選擇，也在商業上讓英偉達實現了營收的跨越式增長。
英偉達V100 GPU時還出售芯片模塊，到A100時就只賣包含背板的套卡，再到讓北美客戶買單包含整套英偉達DGX系統，英偉達在AI服務器組件中的占比越來越高，英偉達實現了營收和利潤的雙豐收。
面對DeepSeek帶來的沖擊，黃仁勛先是在演講中做出回答：“全世界都錯了，Scaling law有更強的韌性，現在的計算量是去年同期的100倍。”
然后黃仁勛大秀成績單，他表示，2024年美國前四云廠總計采購130萬顆Hopper架構芯片，2025年這一數據飆升至360萬顆Blackwell GPU。
“2023年到2025年是英偉達的超級增長周期，即便是在半導體行業我認為也是史無前例。”芯片從業者俊杰說，“2024年全年英偉達營收高達1305億美元，相比2023年增長114%，但2025年翻倍的業績已經難以維持，25%的業績增長屬于預期，超過25%就屬于超預期。”
英偉達營收增長的動力，一個可以參考的指標是各大互聯網公司的資本支出，特別是美國幾大云服務提供商（CSP）。
如今美國的科技巨頭們實現了一個相互支持的正向循環，微軟投資OpenAI，OpenAI使用微軟的云服務，微軟再購買英偉達的AI芯片和系統，美國科技巨頭們相互支持，提升股價的正向循環，然而這個循環正在DeepSeek打破。
“DeepSeek展現了高性價比支持大模型的方式，這會業界對AI模型預訓練的想法會發生改變，一些互聯網巨頭可能會支持自家的芯片項目，調低資本支出。”徐凌杰說，“科技巨頭不會馬上調低資本支出，但即便英偉達的業績保持增長，原來覺得英偉達的40倍的市盈率（PE）沒問題，現在可能20倍PE都嫌貴。”
“做預訓練肯定首選英偉達，但AI推理英偉達就沒有如此明顯的優勢。”浩民說，“如果全球范圍內AI的模型收斂到10個左右，只是適配這些確定的模型，無論什么架構的芯片都可以適配的很好。”
“如果算法確定，DSA芯片做AI推理會比GPU性能更強。”俊杰也認為。
博文說，“AI轉向推理和應用時代，利好國產芯片，因為國內是巨大的應用市場。”
對于云服務提供商來說，即便自研的芯片性能不及英偉達成熟的GPU，但計算投入產出比，仍然有可能實現比英偉達更高的推理性價比。浩民認為，“此時英偉達GPU將不是云服務提供商們的首選。”
根據英偉達2024財年第四季度財報及相關披露信息，云端推理收入占其數據中心業務的40%。英偉達在努力強調即便在推理時代，其優勢依舊明顯。
俊杰認為，如果AI應用真的興起，推理業務應該占到收入的90%。
“客戶最關心的推理的性價比，如果有競爭對手把推理性能優化得很好，或者每Token的價格很低，其他玩家必須馬上跟進，否則將會失去市場份額。”浩民說，“CSP之間的激烈競爭會讓其選擇最具性價比的解決方案。”
英偉達清楚自身面臨的挑戰，在GTC 2025上推出了分布式推理服務庫Dynamo，基于這個全新的服務庫，可以實現新一代Blackwell GPU相比Hopper GPU 40倍的性能提升。
徐凌杰分析認為，40倍的性能提升中，2.5倍來自芯片的代際性能提升，1.8提升來自數據類型從FP8變為FP4，兩項提升性能提升大約5倍，另外8倍的性能提升來自NVSwitch高速互連和更大搜索空間的分布式策略。
“如此大幅的性能提升，意味著NVL72 GPU的軟硬件優化的空間很大。”徐凌杰說，“結合英偉達改用Socket，對于基于英偉達GPU進行優化，想要推出差異化的AI推理集群產品和解決方案的公司，是一個很好的機會。”
但是Dynamo的主要客戶并非互聯網巨頭。“互聯網巨頭技術實力更強，他們更傾向于自己構建一套優化工具而非直接使用英偉達的Dynamo。”浩民認為，“買單Dynamo的更多會是企業客戶。”
這將給英偉達的業績增長帶來壓力，如果是給大型云服務提供商銷售DGX，一個集群的訂單金額高達數百萬美元，但是企業級市場的客戶，一個訂單的金額可能只有幾十萬美金，差距明顯。
“做企業級市場雖然營收增長不會像和CSP做生意那樣營收增長曲線很陡峭，但企業級市場增長慢，下跌也會很慢，這個市場相對比較穩定，如果英偉達拿下這個市場，也會成為其重要的基本盤。”浩民認為。
英偉達在未來幾年仍將保持領導地位，但從長期來看，隨著競爭的加劇，其領導地位可能會發生變化。
轉變為AI基礎設施公司，英偉達的賭注很大
隨著AI從簡單推理，轉向Reasoning，再到Agent，每個步驟進行推理勢必讓產生的Token數量增加，Token將成為AI的基本單元，能夠提高Token的生產速度就是提高生產效率。
AI工廠就是英偉達GTC 2025上被反復提及的關鍵，英偉達也有一個完整的敘事——從一家AI計算機公司轉變為一家AI基礎設施公司。
每年更新的GPU計算平臺、Spectrum-X和Quantum-X硅光網絡交換等構建的DGX是AI工廠的硬件，Dynamo是AI 工廠的操作系統，AI-Q（NVIDIA IQ Blueprint）AI代理架構是提供給客戶部署AI的工具，從硬件系統到軟件工具，從數據到模型，英偉達更宏大的目標是成為AI工廠。
“英偉達的戰略方向很明確，但落地難度很大。”徐凌杰認為，“要從一個芯片公司成為一個基礎設施公司，這個門檻跨過去，那就是極高的壁壘。這是一個巨大的賭注，但也讓全世界看到了黃仁勛追求通用人工智能的決心。”
其實，很多年前黃仁勛就一直強調英偉達不是芯片公司，而是系統公司。只是在生成式AI的時代，英偉達系統公司的定位更加明確為AI基礎設施公司。
英偉達想要成為一個時代前進的基石，如果成功英偉達將成為一個時代的縮影，但以幾乎接近技術極限的方式追求成功，失敗的代價也將難以估量。
英偉達會推出GB30嗎？添加作者微信BENSONEIT互通有無。
文中博文、浩民、俊杰均為化名雷峰網(公眾號：雷峰網)
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