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編輯 | 包永剛
作者 | 楊依婷
9月4日，液冷服務器概念股持續回調，英維克、浪潮信息、依米康、思泉新材、高瀾股份、大元泵業、申菱環境等多股跌超5%。這一走勢，為8月以來持續火熱的液冷概念股暫時降溫。
回顧8月，液冷概念股（BK1138)表現強勢，板塊指數從月初的1308點一路上漲，月末收于1715點，盤中最高觸及1745點，累計漲幅達31.53%。同期，板塊總成交額突破2.57萬億元，市值顯著增長，成為資本市場的焦點之一。其中，躋身英偉達供應鏈的英維克8月漲幅達到了驚人的99%，總市值從389.5億元暴漲至如今的699.7億元，多次沖上龍虎榜前列。
8月14日，開源證券曾發布專題報告，預言液冷將成為“下一個光模塊、PCB”。報告認為，液冷作為AI算力鏈中的一環，正面臨著廣泛的應用需求，且隨著AI服務器的不斷迭代，液冷的出貨量和市場價值將顯著增長。
對于液冷概念股的暴漲，行業人士的觀點大致相同。液冷行業資深人士張振認為，“液冷公司的股價整體向上是一種正常趨勢，不算過高，但其中確實有一些不理智的現象。”市場分析人士李元則指出，“目前液冷上市公司中肯定也存在一定的泡沫，但不可否認的是新需求確實很多。”歡迎添加作者微信EATINGNTAE共同參與討論。
液冷的爆發并非偶然，而是政策、技術、市場的同頻共振。
政策層面，2024年7月3日，國家發展改革委員會等部門發布了《數據中心綠色低碳發展專項行動計劃》，明確要求到2025年底，新建及改擴建大型和超大型數據中心電能利用效率降至1.25以內，國家樞紐節點數據中心項目電能利用效率不得高于1.2。
張振告訴雷峰網(公眾號：雷峰網)：“如果是算力中心的項目，使用傳統的風冷技術，很難達到政策要求。”據了解，在同等散熱水平下，傳統風冷技術的PUE（電源使用效率）基線值通常為1.4—1.6，而液冷方案的PUE值可降至1.05-1.2左右，這使得液冷成為符合政策要求的首選方案。
技術方面，液冷技術的優勢在于其出色的散熱能力。“10℃法則”表明，電子元器件的溫度每升高10℃，故障率就會翻倍，而液冷可使GPU核心溫度降低10℃，甚至20℃以上，延長設備壽命。同時，張振提到，傳統風冷技術散熱上限僅約20-30kW/機柜，而英偉達GB200 NVL72單機柜功率高達120-132kW，遠超傳統風冷散熱的承載上限，他表示，“市場主流的服務器產品已經從CPU時代轉變到GPU時代，液冷正逐漸走向剛需”。
此外，液冷不需要為風扇、空調留出額外空間，能讓計算單元部署得更緊湊，從而減少數據中心的占地面積。同時，它直接作用于核心部件散熱，降低對風扇和空調的依賴，能耗也隨之下降。雖然初期成本高于風冷，但從長期來看，液冷在節能和空間利用上都有明顯優勢。
而從市場上看，據上海證券，液冷設備的滲透率從2023年的不足15%猛增至2025年的50%以上。據業內人士郭睿透露，目前許多新建的數據中心若對算力要求較高，便會選擇液冷技術，部分舊數據中心也在逐步進行風冷改液冷的升級改造。同時，英偉達新一代Blackwell Ultra GPU將全面采用液冷散熱技術，進一步強化技術路標效應。
此外，液冷技術也在向交換機、ASIC芯片等非GPU/CPU器件延伸，如Create 2025 百度 AI 開發者大會中，百度智能云發布昆侖芯超節點，單機功率接近120kw，采用液冷和風冷相結合的混合散熱架構，采用微通道冷板散熱。CPU及XPU采用液冷散熱，網卡、內存、SSD 等采用風冷散熱。
盡管需求在持續增長，多位行業人士仍強調當前市場仍處于早期階段。張振表示，“國內很多智算項目正在逐漸轉向液冷需求，但整體是一個緩慢的過程，目前沒有出現供需失衡的現象”，他補充道，“部分企業數據增速快，更多是因為原有基數小，實際業務尚未出現爆發性增長。”
郭睿也認為，真正的需求高峰預計將在3-5年后到來。
這一時間窗口也意味著，當下的技術路線選擇和生態布局，將直接決定企業能否在未來的爆發中搶占先機。
伴隨資本熱度，短期看，液冷組件的市場價格亦傳出異動。
近期市場消息稱，為適配英偉達Blackwell架構GPU的散熱需求，液冷快接頭單價從700元飆升至2100元，漲幅達200%；冷板價格從1500元/kW躍升至1800元/kW。
在張振看來，這主要是由于供需關系導致的，“市場上水漲船高是受政策、成本與技術門檻的推動，有一定合理性。”不過，他認為這種上漲只是短期性的，“市場是趨利的，現在液冷成為熱點，會帶動很多其他行業的人往這個賽道擠，趨利完就會開始卷價格。”
某快接頭供應商何曉告訴雷峰網，“液冷的一些組件，如快接頭，生產門檻很低，許多五金廠商可以借助現有的設備進入該市場。“快接頭的本質就是五金產品，雖然外形變化了，但制作過程并未發生本質性改變。”然而，他也強調，高精度加工和焊接技術至關重要，否則將面臨泄漏等安全隱患。
而對于漲價的消息，該供應商則表示疑惑，“暫時沒有聽到漲價的消息”。他表示，快接頭的價格并沒有標準，定價取決于客戶的需求量、材質、加工標準等，量越多越便宜，但“不排除個別廠商借勢提價”。
這種短期價格波動背后的投機心理，恰恰反映了市場在技術路線選擇上的長期博弈。市場不僅需要判斷當前產品的價值，更需甄別何種技術能夠承載未來的算力需求。更多討論，歡迎添加作者微信EATINGNTAE。
在液冷技術的應用中，冷板式液冷目前仍然是市場上應用最廣泛的方案，尤其是在英偉達的產品中得到了廣泛使用，然而，冷板式液冷在散熱效率上遜色于浸沒式液冷。
浸沒式液冷生產供應商鄭向直言，“冷板只是一種過渡技術”。他提到，冷板涉及的供應鏈很多，包括散熱板、機柜、manifold等，接口點多，意味著故障點也很多，出現故障的概率很大，而且，“從實際來看，各大服務器廠商都在儲備浸沒液冷技術，這是市場大的趨勢。”
不過浸沒式液冷亦面臨自身瓶頸，郭睿表示，“浸沒式液冷的成本高昂，同時，其雖故障率低，可一旦泄漏維修成本極高，后期還需定期補液，維護復雜且昂貴。”
李元也指出，浸沒技術目前有一個問題——“其使用的電子氟化液揮發之后是有害的，很多國家和地區都在實施嚴格的管制措施”。因此李元認為，盡管浸沒技術潛力更大，但冷板式液冷才剛起步，預計在未來一段時間內仍將是市場主流。
據了解，電子氟化液通常屬于PFAS（全氟和多氟烷基物質）物質，此類物質極難降解，具有生物累積性，并且可以通過廢水排放進入自然水體。如果處理不當，這些含氟化合物會進一步污染土壤和地下水，對生態系統和人類健康造成威脅。此外，PFAS可能會干擾人體的內分泌系統，并與癌癥、免疫系統受損等健康問題相關。消費品和工業用品制造大廠3M公司就因環保與訴訟問題于2022年底宣布逐步停產包括電子氟化液在內的PFAS類物質。
據東吳證券，目前，浸沒式液冷所采用的介電液體主要分為兩大類：油類、氟化液。油類液體因其沸點較高，通常只應用于單相浸沒；而氟化液的種類較多，可以配制成各種沸點，例如可從 55℃ 直至 200℃ 以上。其中，低沸點（如 55℃）多用于兩相浸沒，高沸點用于單相浸沒。
從實際來看，目前浸沒式液冷也在逐步進入市場。例如，近日中國電信華北區某大型浸沒式液冷數據中心項目順利完成關鍵流程，這是國內運營商首次大規模布局浸沒式液冷技術。
液冷技術的未來，終究不取決于資本市場的短期熱度，而在于能否真正成為支撐下一代算力發展的基礎設施。政策導向與技術演進已為其鋪平道路，但行業的成熟仍需跨越技術障礙、路線抉擇等多重關口。當投機泡沫逐漸退去，唯有具備核心技術與務實應用能力的企業，才可能在這場散熱革命中贏得最終的話語權。
本文作者將長期關注算力及液冷，歡迎添加作者微信EATINGNTAE進行交流。
注：文中張振、李元、郭睿、何曉、鄭向均為化名
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